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二八杠:中信策略:市场在等待什么?

时间:2019/10/27 16:29:36  作者:  来源:  查看:5  评论:0
内容摘要:  市场纠结和等待的背后,反映了其对经济数据、政策和资本市场改革比较悲观的预期。未来预期改善的信号会逐渐明确:短期基本面预期筑底企稳,国内货币政策量价齐松,外资流入A股也会逐步提速。另外,市场对资本市场改革短期冲击的担忧也会逐步修正。月度级别反弹变奏不改趋势:靴子逐步落地后,增配...
  市场纠结和等待的背后,反映了其对经济数据、政策和资本市场改革比较悲观的预期。未来预期改善的信号会逐渐明确:短期基本面预期筑底企稳,国内货币政策量价齐松,外资流入A股也会逐步提速。另外,市场对资本市场改革短期冲击的担忧也会逐步修正。月度级别反弹变奏不改趋势:靴子逐步落地后,增配A股依然是大部分资金的选择。

  月度级别反弹变奏不改趋势

  市场在等待各类信号明确

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  三季度GDP数据影响下,市场对基本面和政策预期一度降至“冰点”,且近期还担忧资本市场改革的短期冲击。市场反弹节奏放缓,进入等待期。但是,我们判断市场等待落地的靴子最终影响都会偏正面,市场将进入稳步上行阶段。

  等待短期基本面筑底企稳的信号

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  首先,考虑到2018年年底出现了“融资底”,A股盈利同比增速应该在2019Q2~Q3应该是到达本轮周期的底部:剔除资产减值的因素后,预计即将披露结束的三季报显示A股2019Q3盈利增速接近Q2水平,进一步下行压力有限。

  其次,信用周期依然处于震荡上行的扩张通道中,预计11月上旬将公布的社融数据会稳健向上,支撑跨年的基本面预期。

  再次,今年地产投资向好更多是开发商微观决策的结果,这轮完工周期韧性较强。

  最后,即使是在整体疲弱的三季度宏观数据中,9月数据也已显示出结构企稳的迹象。

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  上市公司盈利增速大概率

  在今年3季度见底,最晚4季度

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  资料来源:Wind,中信证券研究部

  等待国内货币政策价格宽松的信号

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  从CPI拆分看,国内处于猪价驱动的食品通胀和非食品价格下行的两难之中,但短期的通胀制约不足以对国内货币宽松构成实质约束。

  PPI同比增速下行叠加LPR企稳,企业部门实际利率水平上行,政策利率调整的空间和必要性都在提升。数量上,央行操作上保持了相对宽松的供给,10月以来已经净投放4700亿元;价格上,预计四季度依然有调降MLF利率的可能,11月是比较重要的落地窗口。

  等待外资流入提速的信号

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  美联储的Mini-QE和欧央行的资产购买计划顺次启动,2019年10月中开始,美欧日央行进入实质性扩表阶段,预计未来8个月月均扩表规模1000亿美元左右。扩张的全球流动性加剧了“资产荒”,预计全球优质而稳定的权益资产依然会被增配。相比降息,扩表对股市估值的支撑作用更明显。11月预计是年内外资流入A股的最后一个小高峰。

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  美联储、欧央行及日本央行资产规模

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  资料来源:CEIC,DataStream;中信证券研究部策略组预测

  投资者对资本市场改革

  短期影响预期过于悲观

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  市场近期对改革短期落地的负面影响预期过于悲观。我们预计减持规则的调整将是渐近式的,且理顺进出机制后,也有利于引入一度长期观望的产业资本入市,基于产业逻辑的并购重组也会更加活跃。

  另外,无论是减持制度调整、创业板注册制、信息披露,还是退市制度,资本市场改革的目标都是理顺市场机制,有利于市场的长期发展,其推进情况也会考虑短期市场环境和潜在风险。

  待靴子落地,信号明确后,

  增配A股依然是大部分资金的选择

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  全球性的“资产荒”和渐近的MSCI纳入因子再次提升下,无论是基于套利交易还是长期配置的需求,继续增配A股都是外资的必然选择。

  2019Q3公募基金仓位仍处于2015年以来较高水平,对总仓位不低的公募基金而言,考虑已有仓位和配置性价比,预计增配低估值权重板块也会逐渐成为共识。

  对于仓位已连续降四月的私募基金而言,未来有增配A股的空间,只要市场热点不断,后续增配的动机也会强化。

  风险因素

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  A股三季报披露情况显著低于预期;中美分歧和冲突超预期加剧,外资短期流出A股;海外流动性宽松力度明显低于预期。

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